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　　走势比较 股票数据总股本/流通(百万股) 1,008/882 总市值/流通(百万元) 25,280/22,123 12个月最高/最低(元) 31.60/18.88 相关研究报告： 恩华药业（002262）《核心麻醉业务稳定增长，多款镇痛产品逐步放量》--2023/10/27 证券分析师：谭紫媚电话 E-MAIL： 执业资格证书编码：S01 证券分析师：张懿电话 E-MAIL： 执业资格证书编码：S02 (10%)2% 15% 27% 39% 52% 22 /1 1 /2 1 23 /1 /2 1 23 /3 /2 1 23 /5 /2 1 23 /7 /2 1 23 /9 /2 1恩华药业沪深300 2023-11-20 公司深度报告买入/维持恩华药业(002262) 目标价：30.24 昨收盘：25.09 公司研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告公司深度报告P2恩华药业：精麻赛道领头羊，创新发展新机遇（2）近年上市镇痛产品放量增长：近年新上市的高壁垒麻醉镇痛产品瑞芬太尼、舒芬太尼和羟考酮等竞争格局好，且纳入集采风险较低，随着公司推广的深入，市占率逐步提升，有望保持高速增长，成为公司未来业绩主要驱动力。

　　孙彭生、陈增良、付卿、杨自亮徐州恩华投资有限公司55.58% 31.77% 16.55% 张旭2.13% 汇添富创新医药主题混合型证券投资基金1.11% 中欧医疗健康混合型证券投资基金2.24% 马武生1.23% 其他43.64% 香港中央结算有限公司1.33% 江苏恩华药业股份有限公司江苏恩华和信医药营销有限公司香港恩华医药有限公司徐州恩华进出口贸易有限公司苏州恩华生物医药科技有限公司徐州颐和医药有限公司上海枢境生物科技有限公司上海恩元生物科技有限公司徐州恩华健康科技有限公司100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 77% 公司深度报告P9恩华药业：精麻赛道领头羊，创新发展新机遇付卿董事、副总经理MBA 1983年5月起历任徐州第三制药厂工人、科长、副厂长;1999年3月起历任恩华公司、恩华集团副总经理、党委副书记;现任本公司董事、副总经理，兼任江苏恩华赛德药业有限责任公司监事，徐州恩华医药化工贸易有限公司执行董事，徐州恩华进出口贸易有限公司执行董事，武汉工程大学董事，徐州市易制毒化学品协会会长，徐州市医药质量协会会长。

　　图表19：品和行政监管分类监管分类品种数量使用的处方笺在我国生产及使用的品种主要生产企业品121种红处方(23个)可卡因、罂粟浓缩物、二氢埃托啡、地芬诺酯、芬太尼、氢可酮、氢酮、、、阿片、羟考酮、哌替啶、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、蒂巴因、可待因、右丙氧芬、双氢可待因、乙基、福尔可定、布桂嗪、罂粟壳人福医药、恩华药业、国药集团、东北制药等一类68种红处方(7个)哌醋甲酯、司可巴比妥、丁丙诺啡、r-、、马吲哚、华润双鹤、哈药集团、恒瑞医药、恩华药业、青海制药等二类81种(29个)异戊巴比妥、格鲁米特、喷他佐辛、戊巴比妥、阿普、巴比妥、氯硝西泮、、、氟西泮、劳拉西泮、甲丙氨酯、、硝西泮、纳布啡、奥沙西泮、匹莫林、、唑吡坦、丁丙诺啡透皮贴剂、布托啡诺及其注射剂、、安钠咖、地佐辛及其注射剂、麦角胺片、氨酚氢可酮片、曲马多、扎来普隆、瑞马人福医药、扬子江药业、恩华药业、恒瑞医药、国药集团、重庆药友、精华制药、哈药集团等资料来源：2013年版《品品种目录》和《品种目录》，公司公告，太平洋研究院整理公司深度报告P13恩华药业：精麻赛道领头羊，创新发展新机遇“红处方”精麻药品集采风险较低。

　　图表24：临床品用药组合麻醉阶段品用药组合麻醉诱导依托咪酯(全身麻醉)+(镇静)+舒芬太尼(镇痛)+阿曲库铵(肌松)；丙泊酚(全身麻醉)+芬太尼(镇痛)+司可林/琥珀胆碱(肌松) 麻醉维持丙泊酚(全身麻醉)+(镇静)+芬太尼(镇痛)+维库溴铵(肌松)；/七氟烷/丙泊酚(全身麻醉)+瑞芬太尼(镇痛)+维库溴铵(肌松) 资料来源：《麻醉学》，太平洋研究院整理此外，随着医院诊疗工作全面恢复，门诊内镜检查和治疗、放射学检查、心导管检查和治疗、无痛分娩、医疗美容等诊疗项目恢复正常开展，也有望促进手术室外局部品使用占比提升。

　　已纳入纳入医保乙类5年CAGR最高芬特(枸橼酸舒芬太尼注射液) 用于气管内插管，使用人工呼吸的全身麻醉，作为复合麻醉的镇痛用药或作为全身麻醉大手术的麻醉诱导和维持用药未纳入纳入医保乙类2021年上市增长最快阿纷尼(盐酸阿芬太尼注射液) 作为麻醉性镇痛剂用于全身麻醉诱导和维持未纳入未纳入2022年第二家上市恩利泽(盐酸羟考酮注射液) 用于治疗中度至重度急性疼痛，包括手术后引起的中度至重度疼痛，以及需要使用强阿片类药物治疗的重度疼痛。

　　未纳入纳入医保乙类领导地位，增长最快资料来源：公司2023年半年报，太平洋研究院整理图表26：中国公立医院恩华药业主要品种销售额（万元） 资料来源：米内网，太平洋研究院整理050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000依托咪酯中长链脂肪乳齐拉西酮右美托咪定丁螺环酮氟马西尼度洛西汀加巴喷丁瑞芬太尼碳酸锂氯硝西泮阿立哌唑氯氮平阿普丙泊酚舒必利利鲁唑羟考酮戊乙奎醚舒芬太尼22公司深度报告P17恩华药业：精麻赛道领头羊，创新发展新机遇图表27：中国公立医院依托咪酯厂家市场份额（%） 图表28：中国公立医院厂家市场份额（%） 资料来源：米内网，太平洋研究院整理 资料来源：米内网，太平洋研究院整理存量产品集采利空出清。

　　图表29：公司产品进入全国药品集中采购名单品种产品分类产品名称集采批次集采时间品右美托咪定“4+7”/第一批2018/2019 利培酮“4+7”/第一批2018/2019 氯氮平第三批2020 西酞普兰第三批2020 度洛西汀第四批2021 阿立哌唑第五批2021 神经药品加巴喷丁第四批2021 资料来源：上海阳光医药采购网，太平洋研究院整理依托咪酯和国产厂家数量不够国家集采门槛要求，被全国集采风险较小。

　　图表30：公司麻醉镇痛产品梯队产品名称上市时间作用机制产品优点主要生产企业瑞芬太尼2014年μ-阿片受体激动剂与芬太尼相比，起效更快，镇痛时间相对较短，适用于快速苏醒的手术人福医药、国药集团、恩华药业舒芬太尼2020年μ-阿片受体激动剂与芬太尼相比，吸收和清除效率高，有利于患者及时苏醒和降低成瘾性人福医药、恩华药业、国药集团阿芬太尼2021年μ-阿片受体激动剂与同类相比，效价最低，起效更快，作用时间更短，适用于日间手术及门诊诊疗人福医药、恩华药业羟考酮2021年μ-阿片受体和κ-阿片受体激动剂无呼吸抑制、躯体依赖和胃肠道蠕动抑制作用，被广泛应用于腹部外科手术萌蒂制药、恩华药业奥赛利定2023年μ-阿片受体激动剂与相比，镇痛效果相当，起效更快，恶心、呕吐等不良反应更少恩华药业资料来源：《药理学》，公司公告，太平洋研究院整理芬太尼类药物为临床常用阿片类镇痛药物，主要包括芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼和阿芬太尼。

　　公司深度报告P22恩华药业：精麻赛道领头羊，创新发展新机遇图表40：公司研发费用及增速 图表41：公司研发人员数量及占比资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理根据公司2023年半年报，目前在研创新药项目25项，其中开展II期临床研究项目1个(NH600001乳状注射液)，开展I期临床研究项目6个(NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02)，预计2023年下半年递交新药临床申请的项目3个。

　　图表42：公司主要在研创新药、仿制药及一致性评价项目进展情况项目类别产品名称产品领域研发进展创新类别备注创新药NH600001乳状注射液静脉麻醉临床2期1类新药，自主创新 NH112精神分裂症临床1期1类新药，自主创新 NHL35700精神分裂症临床1期1类新药，国外引进 NH102抑郁症临床1期1类新药，自主创新 YH1910-Z02抑郁症临床1期2类改良型新药，自主创新精麻管制YH1910-Z01抑郁症预计2023年下半年中国递交临床申请2类改良型新药，自主创新精麻管制YH1907-Z01抑郁症临床前研究2类改良型新药，自主创新精麻管制Protollin鼻喷剂阿尔茨海默病临床1期1类新药，国外引进 NH130帕金森病临床1期1类新药，自主创新 仿制药盐酸口服溶液镇静已申报生产，在审评阶段/精麻管制氯硝西泮注射液抗癫痫已申报生产，在审评阶段/精麻管制盐酸阿芬太尼定注射液麻醉镇痛5ml:2.5mg规格已申报生产，在审评阶段/精麻管制地佐辛注射液麻醉镇痛已申报生产，在审评阶段/精麻管制普瑞巴林胶囊抗癫痫已申报生产，在审评阶段/ 注射用盐酸瑞芬太尼麻醉镇痛增加临床适应症，正在开展临床试验/精麻管制盐酸他喷他多片镇痛正在开展临床试验/精麻管制枸椽酸芬太尼口腔黏膜贴片镇痛已获批临床/精麻管制右酮洛芬氨丁三醇注射液镇痛已获批临床/ 116.2 172.0189.0 245.9 351.7 454.3 237.8 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 21H23研发费用(百万元)研发费用-yoy270297 366 600 753 792 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 50 200 350 500 650 800 020212022研发人数(人)研发人员占比(%)公司深度报告P23恩华药业：精麻赛道领头羊，创新发展新机遇普瑞巴林缓释片镇痛已获批临床/ 氨磺必利注射液麻醉辅助已获批临床/ 拉考沙胺注射液抗癫痫已申报生产，在审评阶段/ 布立西坦注射液抗癫痫已获批临床/ 鼻用喷雾剂抗癫痫已获批临床/精麻管制劳拉西泮注射液镇静正在开展临床试验/精麻管制一致性评价注射用甲磺酸齐拉西酮精神分裂症已申报，在审评阶段/ 盐酸戊乙奎醚注射液麻醉辅助1ml:0.5mg规格，已申报，在审评阶段/ 盐酸丁螺环酮片抗焦虑5mg规格，于2023年4月通过一致性评价/ 盐酸戊乙奎醚注射液麻醉辅助1ml:1mg、2……