HASH GAME - Online Skill Game GET 300年初铁矿价格持续受钢厂冬储补库的现实情况支撑，叠加海外主流矿山受天气因素影响供给减量，矿价从阶段性低位震荡上行。1月28日起，发改委连续六次发声，强调保障铁矿石价格平稳运行，矿价止涨转跌。3月5日，两会确立全年GDP增速5.5%的目标，宏观情绪偏暖，冬奥会结束后铁水产量持续回升及高炉复产对铁矿需求具有强支撑，但上海、深圳多地疫情扰动正常生产及消费，矿价震荡偏强运行。4月19日，发改委研究部署2022年粗钢压减工作，市场情绪转向，多地长流程钢厂利润接近亏损导致铁矿需求承压，矿价由涨转跌。5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，铁矿价格阶段性上行。

　　需求迎来季节性淡季，钢矿市场行情受短期逻辑主导。6月15日，美联储加息75bp，宏观预期转向。成材需求差、成交弱的情况始终没有改变，叠加地产行业经济数据持续恶化，市场情绪偏悲观。6月底发改委继续落实粗钢压产政策，铁矿价格继续承压。7月中上旬出现断供潮事件，盘面恐慌性下跌。7月中旬后随着钢材现货利润逐渐得到修复，铁水产量触底回升，市场开始交易钢厂复产逻辑，预期钢厂减产幅度会减小并陆续复产，从而支撑钢厂后续的原料补库行为，矿价阶段性触底回升。

　　8月保交楼政策接连出台，提振市场信心。钢厂长流程利润由底部回升，高炉大规模复产，铁水产量回升提振铁矿价格。此外，多地高温、台风天气及疫情扰动影响终端需求落地。9月23日，美联储加息75bp符合市场预期，钢矿市场在公告后呈现明显的回暖态势，市场情绪由悲观避险转为回暖，国庆节前钢厂补库需求对铁矿价格有一定支撑。随着金九银十的旺季需求预期被时间证伪，叠加钢厂利润恶化，10月矿价跟随成材持续震荡下跌，粗钢压减风声又起，市场情绪较为悲观。

　　11月初市场开始炒作防疫、地产相关的政策利好消息，市场情绪底部反转，铁矿价格开启一轮由市场情绪及强预期主导的上涨行情。11月11日，防疫二十条及房十六条出台，重大经济政策利好落地，主导行情的预期逻辑得以强化。此后防疫、地产相关的政策利好接连出台，叠加钢厂铁矿库存处于低位、冬储补库的基本面预期，11月铁矿价格持续上涨。12月初市场高涨的情绪有所缓和，钢厂小幅补库，叠加海外美联储加息放缓、国内中央经济工作会议的利好预期，铁矿价格震荡偏强运行。

　　2022年全球铁矿石发运总体趋紧，非主流矿发运减量明显。截止12月31日，全球铁矿石发运总量14.82亿吨，同比去年减少4694万吨。主流矿区发运同比略微增加，澳巴主流矿区发运总量12.48亿吨，同比去年增加217万吨，其中澳大利亚同比去年增加1418万吨，巴西地区同比去年减少1201万吨。非主流矿全年减量较大，约4911万吨，俄乌冲突及印度关税等事件对非主流矿的发运抑制明显，当下俄乌局势有缓和迹象，印度关税政策亦作出调整，预计明年非主流矿的供应将有明显改善，其中来自印度的增量约1000-1500万吨。

　　从主流矿山的发运情况来看，2022年四大矿山发运整体不及市场预期。截止12月31日，四大矿山发运总量9.13亿吨，相较去年的9.44亿吨减量3124万吨，四大矿山年度发运总量由增转降。分矿山看，除FMG发运同比增加以外，其余三大矿山均同比减少，淡水河谷同比降幅较大。其中FMG全年发运约1.68亿吨，同比增3.1%；力拓全年发运约2.47亿吨，同比降3.5%；BHP全年发运约2.38亿吨，同比降3.2%；巴西淡水河谷全年发运约2.58亿吨，同比降6.9%。

　　当下海外宏观环境整体走弱，粗钢需求受到抑制。2022年对于海外主要经济体是通胀与衰退问题齐驱的一年。美国在高通胀的背景下进入加息周期，预计在明年二季度停止加息。欧洲主要国家面临通胀问题同样维持紧缩的货币政策，并且受到能源危机、欧债风险等问题影响，衰退特征明显。此外，俄乌冲突、新冠疫情亦放大了经济活动中的不确定性。从PMI指标看，美国、英国、日本等国经济活动水平近期有所放缓，目前均处于荣枯线以下，OECD指标的近月趋弱亦验证了这一事实。

　　从海外国家粗钢及生铁产量的表现看，2022年海外粗钢及生铁产量同比走弱，趋势未见拐点。2022年1-11月份，海外粗钢累计产量约7.60亿吨，同比减少4714万吨，降幅5.84%，1-11月份海外高炉生铁累计产量约3.81亿吨，同比减少3831万吨，降幅9.13%。目前海外经济仍由衰退逻辑主导，粗钢及生铁产量下滑的趋势未见拐点，我们预计2023年海外需求仍将走弱，但走弱趋势可能有所减弱。预计2023年海外粗钢产量7.98亿吨，相较2022年下降约2467万吨，降幅3%左右。

　　2022年国内粗钢生产略有减量，生铁产量同比基本持平。2022年1-11月，国内粗钢累计产量约9.49亿吨，同比减少681万吨，降幅0.71%，1-11月份国内生铁累计产量7.92亿吨，同比增加28万吨，与去年基本持平。相较于21年，今年国内粗钢生产未受到比较明显的政策性干扰，粗钢压减目标主要由市场化手段完成。今年钢厂长流程利润总体持续受到挤压，全国钢厂盈利率在今年6-7月、11-12月份均一度下滑至20%水平线以下。低盈利、低预期状态下的钢厂生产意愿较为低迷，粗钢产量缺乏比较强劲的利好因素。

　　从废钢来看，今年粗钢压减主要由废钢减量贡献完成。据中钢协披露的废钢供给侧数据来看，2022年1-9月钢铁企业废钢累计回收量7292万吨，同比减量1160万吨，降幅13.7%，预计2022年全年废钢累计回收量9588万吨，同比减量1692万吨，降幅约15%。从废钢需求端数据看，2022年全年211家样本钢厂废钢消费量约11688万吨，相比21年降幅超20%。今年废钢价格整体偏高，相对铁水价格的性价比不高，废钢需求受到短流程利润制约，多地疫情频发也对废钢运输及废钢到货量有明显影响。此外，钢厂往往通过电炉停产或者降低转炉中废钢的添加比例，以达到减产、停产的目的，这对今年的废钢也造成了不小的影响。

　　展望2023年，地产及国内经济的筑底复苏是明年铁矿需求的主要利好因素。目前从经济数据上看，房地产行业及国内整体经济尚在探底阶段，但筑底复苏的政策信号明确。随着经济情况逐步恢复，钢厂等市场主体的信心、预期不断改善，铁矿需求将有所好转。总体而言，我们预计2023年国内粗钢产量9.58亿吨，相较2022年增加949万吨，同比增幅1%。全球粗钢产量17.56亿吨，相较2022年下降约1518万吨，降幅0.87%。

　　11月16日，人民银行、银保监会出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，发布16条措施支持房地产市场平稳健康发展，房十六条的推行确定了本轮房地产政策周期的底部。回顾11月份，多项行业利好政策接连出台，市场反馈也较为乐观，但房地产市场的实际情况较差，近期周频的商品房销售数据受到季末冲量影响，整体未见明显好转。30城销售面积处于近五年最低水平，相较2021年有100万平方米的差距，分项来看，总量占比约51-55%的二线城市销量持续处于历史低位，主力群体的购房积极性较低。

　　随着房企流动性问题的预期改善，需求端的问题逐渐凸显，即居民主体的购房信心不足。若近期烂尾楼问题得到妥善安置，居民部门仍存在两方面的顾虑，一方面是房住不炒背景下对于房价增长的预期较低，抑制购房意愿，另一方面是疫情反复背景下对于自身收入可持续的预期不足，损害购房能力。近期各地有居民提前还贷的新闻消息，也说明了居民对于未来收入等方面的信心不足，从而进行主动去杠杆。总体而言，房地产市场基本面数据近期未见明显改善，居民主体购房信心不足，若短期内无更大的政策利好出台，预计需求端的恢复是较为缓慢的过程，我们认为明年二季度是观察窗口期。